Risistemare il debito garantito dei Gialli: l'agenzia di rating non dichiara ancora default

Un aspetto del fallimento Giallo che incombe sullo sfondo è che la compagnia aerea LTL non è andata in default sul suo debito garantito senior e potrebbe non farlo.

Sepolta in un documento di oltre 300 pagine che enuncia le disposizioni del finanziamento debitore in possesso (DIP) che Yellow ha ottenuto da Apollo Management c'è la storia dell'accordo "roll-up" che secondo il documento è stato concordato da parte degli altri finanziatori garantiti.

In caso di fallimento, i finanziatori dei fondi DIP sono in testa alla vendita degli asset. Ma la documentazione relativa al finanziamento DIP descrive i finanziatori come “ipergarantiti”, in quanto le attività di Yellow superano l’entità del finanziamento DIP.

Nella dichiarazione presentata domenica al tribunale del Delaware ai sensi del Capitolo 11, la società ha stimato un patrimonio di 2,15 miliardi di dollari e un passivo di 2,59 miliardi di dollari.

Il documento fallimentare che esplicita gli obblighi garantiti afferma che il debito di Yellow (NASDAQ: YELL) consiste di 485,3 milioni di dollari in un prestito a termine garantito senior, che si ritiene sia detenuto principalmente da Apollo Management, circa 737 milioni di dollari in prestiti del Tesoro degli Stati Uniti e meno di 1 dollaro milioni di prestiti da un sistema di prestito basato su attività. Ha anche circa 360 milioni di dollari in lettere di credito non utilizzate nell'ambito di tale struttura ABL.

Secondo i termini del finanziamento DIP, a Yellow verranno forniti 142,5 milioni di dollari in quella che il documento descrive come una “struttura di debitore in possesso con garanzia senior di nuovo denaro con priorità super prioritaria”. Aggiungendo il “roll-up” degli obblighi esistenti da parte di Apollo Management, il documento deposita il valore della struttura DIP combinata a 644 milioni di dollari.

Ma anche dopo ciò, afferma il documento Giallo, la società ha “fatto valutare professionalmente il suo vasto portafoglio di beni immobili, attrezzature e altri beni ad un valore aggregato che, se e una volta monetizzato a tale valore aggregato stimato, supererebbe l’importo complessivo di il debito garantito (giallo) pre-istruttorio (debito contratto prima del fallimento) e il meccanismo DIP.”

Il fatto che Giallo non abbia adottato misure che sarebbero considerate un default sul suo debito è stato un aspetto dell’azione intrapresa la scorsa settimana da S&P Global Ratings (NYSE: SPGI), che ha abbassato il rating del debito di Giallo ma in particolare non lo ha ridotto a D o SD, che rappresenta il valore predefinito o quello selezionato. Quest'ultima classificazione generalmente avviene dopo che una società ha ristrutturato il proprio debito per estendere la durata dei pagamenti o apportare altre modifiche, ma rimane un'impresa in funzionamento.

Il rating del debito è stato tagliato da CCC- a CC. Per quanto basso sia il CC, in realtà c'è una tacca aggiuntiva sotto di esso prima che possa essere applicata una D o una SD.

È stato pubblicato da S&P Ratings la scorsa settimana, quando la società aveva detto poco pubblicamente, ma FreightWaves aveva riferito che Yellow stava rapidamente chiudendo le operazioni.

"Riteniamo che la società corra un rischio maggiore di una dichiarazione di fallimento potenzialmente imminente, di mancato pagamento dei suoi obblighi di debito o di una transazione simile a una borsa in difficoltà", ha affermato S&P nel suo rapporto.

Ma i documenti depositati in relazione al fallimento relativo al rimborso da parte di Yellow dei suoi obblighi garantiti suggeriscono che il mancato pagamento o uno scambio in difficoltà non sono imminenti.

Alla fine di ogni ristrutturazione ci sono gli azionisti, ma prima ancora vengono i creditori chirografari. La dichiarazione di fallimento elenca il numero di creditori chirografari a più di 100.000.

Ma il modulo di deposito presenta anche due opzioni sulla capacità di pagare i creditori chirografari: “I fondi saranno disponibili per la distribuzione ai creditori chirografari” e, dopo il pagamento delle spese amministrative, “nessun fondo sarà disponibile per la distribuzione ai creditori chirografari”. Nel documento è stata verificata la possibilità di risarcire i creditori chirografari.

L’outlook di S&P su Yellow è negativo, cosa che secondo S&P “riflette la nostra aspettativa che un default o una ristrutturazione siano una certezza virtuale tra le notizie di una chiusura operativa, deviazioni di volume e controverse negoziazioni sindacali”. Ha inoltre affermato che la liquidità “probabilmente diventerà ulteriormente limitata dato l’impatto dei recenti sviluppi”.